趣一社区—量化交易比特币流动性重塑，解锁市场新“指北针”
比特币流动性已重塑，你还在看老指标？
在加密货币的风云变幻中，比特币作为龙头老大，其一举一动都牵引着市场的目光。近年来，比特币的流动性经历了深刻的重塑，这一变革宛如投入湖面的巨石，激起层层涟漪，对整个加密货币市场产生了深远影响。
曾经，比特币市场的参与者多为散户，交易相对分散，流动性分布也较为零散。那时，判断比特币的市场态势，常用的指标如价格走势、成交量等，在一定程度上能够反映市场的基本情况。然而，时过境迁，随着机构投资者的大规模涌入，比特币的流动性格局发生了翻天覆地的变化。这些机构凭借雄厚的资金实力和专业的投资策略，改变了市场的交易结构和资金流向。大量比特币被机构纳入长期投资组合，存储于冷钱包等非交易状态，使得市场上可即时交易的比特币数量减少，流动性的分布更加集中于特定的交易平台和投资群体。
与此同时，新的金融工具和交易方式也如雨后春笋般涌现。比特币 ETF 的推出，为投资者提供了更为便捷的投资渠道，吸引了更多传统金融市场的资金流入。这不仅增加了比特币市场的资金量，也改变了其交易的生态环境。去中心化金融（DeFi）的发展，进一步拓展了比特币的应用场景和交易方式，使得流动性在不同的 DeFi 协议之间流动，增加了市场的复杂性和多样性。
在这样的背景下，那些曾经被广泛使用的老指标，在评估比特币市场时，渐渐显得力不从心。价格走势和成交量等传统指标，难以全面、准确地反映当前比特币市场的复杂动态。就如同用旧地图去探索新的领域，很容易迷失方向。因此，为了更好地把握比特币市场的脉搏，我们迫切需要关注新的指标，深入了解这些新指标背后所蕴含的市场信息，以便在这个充满机遇与挑战的加密货币市场中做出更为明智的投资决策。
旧指标失灵：传统指标为何 “失宠”
在比特币发展的早期阶段，网络价值交易比率（NVT）曾是一个备受关注的指标。NVT 通过将比特币的市值与链上交易量进行对比，试图衡量比特币的价值是否被高估或低估。其背后的逻辑是，如果市值增长速度远超过链上交易量的增长，那么比特币可能存在泡沫；反之，如果市值相对交易量较低，则可能被低估。
在早期的比特币市场，NVT 在一定程度上能够帮助投资者判断市场的估值情况。当时，比特币的交易主要集中在链上，交易模式相对简单，NVT 可以较为直观地反映市场的活跃程度和价值关系。然而，随着时间的推移，尤其是在比特币流动性重塑之后，NVT 的可靠性受到了严重挑战。
如今，链下交易活动日益盛行。大量的比特币交易通过场外交易（OTC）、去中心化交易所以及各种新兴的金融工具和平台进行，这些交易并不完全反映在链上交易量中。据相关数据显示，目前链下交易的规模已经占据了比特币交易总量的相当大比例 ，这使得 NVT 中的交易量数据无法全面准确地反映市场的真实交易情况。例如，许多机构投资者之间的大额比特币交易往往通过私下协商的 OTC 方式完成，这些交易不会在区块链上留下公开记录，导致链上交易量被低估，进而使 NVT 指标失去了原有的参考价值。
除了 NVT，其他传统指标如价格走势和成交量，也在比特币流动性重塑的浪潮中逐渐失去了往日的准确性。价格走势在过去常被用来判断市场的趋势和投资者情绪，但如今，比特币市场受到多种复杂因素的影响，包括宏观经济环境、政策法规变化、机构投资者的大规模入场等，使得价格走势变得更加难以预测和分析。机构投资者的投资策略往往更为长期和复杂，他们的买卖行为可能不会立即反映在短期的价格波动上，导致价格走势无法像过去那样直观地反映市场的供需关系和投资者情绪。
成交量指标同样面临困境。在比特币流动性更加集中和交易方式多样化的背景下，成交量的统计变得更加困难和不准确。不同交易平台的成交量数据可能存在差异，而且一些新兴的交易方式，如闪电网络等第二层网络协议上的交易，其成交量也难以被传统的统计方法所捕捉。此外，市场中的虚假交易和操纵行为也可能干扰成交量数据的真实性，使得成交量无法准确反映市场的真实交易活跃度。
链上 “新宠” 指标登场
代币销毁天数（CDD）：市场顶底的 “预报员”
在比特币的链上分析领域，代币销毁天数（CDD，Coin Days Destroyed）是一个新兴且重要的指标 ，它犹如一位神秘的预言家，能够在一定程度上预测市场的顶部和底部。CDD 主要用于衡量长期休眠硬币的流动情况，其计算方式基于比特币的未花费交易输出（UTXO）模型。
具体而言，每一个未被花费的比特币单位每天会累积一个 “硬币天数”。当这个比特币最终被花费时，累积的硬币天数就会被重置为零，也就是被 “销毁”，而这些被销毁的硬币天数总和就是 CDD 指标的值。例如，一个休眠了 100 天的 2 BTC 的 UTXO 就累积了 200 个硬币天数，当它被花费时，这 200 个硬币天数就会被销毁并计入 CDD。
CDD 指标之所以能够成为市场顶底的先兆，是因为它敏锐地捕捉到了长期持有者的行为变化。长期持有者通常被视为市场的稳定力量，他们的决策往往基于对市场的长期判断。当大量长期休眠的比特币开始流动，即 CDD 指标飙升时，这意味着长期持有者可能正在出售他们的比特币。这种情况通常发生在市场价格上涨到一定程度，长期持有者认为已经达到了理想的获利水平，或者对市场未来的走势不再乐观。
回顾比特币市场的历史，我们可以找到许多 CDD 指标发挥作用的实例。在 2017 年末的牛市顶峰时期，比特币价格一路飙升，达到了当时的历史高点。与此同时，CDD 指标也出现了大幅上升，表明大量长期持有的比特币被抛售。随后，比特币市场进入了漫长的熊市，价格大幅下跌。同样，在 2020 年疫情引发的市场恐慌底部，CDD 指标也出现了明显的变化，暗示着市场的转折。当时，尽管市场情绪极度恐慌，但一些长期持有者开始逢低买入，使得 CDD 指标呈现出与市场情绪相悖的走势，随后比特币市场逐渐走出底部，开启了新一轮的上涨行情。
NUPL：市场情绪的 “体温计”
NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）指标，如同比特币市场情绪的 “体温计”，精准地衡量着市场参与者的整体盈亏状况，进而反映出市场情绪的冷暖。其原理基于对所有比特币持有者未实现利润或亏损的计算。具体来说，NUPL 通过比较比特币的市场价值与已实现价值来得出。市场价值即当前比特币的市场价格，而已实现价值则是所有比特币按最后一次交易价格计算的总价值 。NUPL 的计算公式为：NUPL =（比特币市场价值 - 比特币已实现价值）/ 比特币市场价值 。
当 NUPL 为正值时，表明比特币持有者总体处于盈利状态，此时市场情绪通常较为乐观，可能处于牛市阶段。例如，在 2021 年比特币价格持续上涨的过程中，NUPL 指标一直保持在较高的正值区间，反映出市场投资者普遍获利，市场弥漫着乐观和贪婪的情绪。相反，当 NUPL 为负值时，表示比特币持有者总体处于亏损状态，这往往意味着市场情绪悲观，或市场处于超卖阶段，存在潜在的买入机会。如 2018 - 2019 年的熊市期间，比特币价格不断下跌，NUPL 指标持续为负，市场笼罩在恐惧和绝望的氛围中。
进一步分析 NUPL 指标的数值区间，可以更细致地把握市场情绪的变化。一般认为，NUPL 在 0 - 0.25 区间时，市场处于相对谨慎的状态，可能是熊市的延续或牛市的初期酝酿阶段；当 NUPL 超过 0.25 时，市场情绪开始转向乐观，进入牛市的可能性增大；而当 NUPL 进入狂热 / 贪婪区（超过 0.75），则意味着市场乐观情绪过度，可能接近顶部。在 2017 年比特币价格疯狂上涨的牛市后期，NUPL 指标持续处于高位，超过了 0.75，市场投资者情绪极度贪婪，随后比特币价格便开始大幅下跌，进入熊市，这充分体现了 NUPL 指标在判断市场牛熊转换和情绪极值方面的重要参考价值。
Realized HODL Ratio：寻找市场底部的 “探测器”
Realized HODL Ratio 指标，为投资者提供了一个独特的视角来洞察市场底部和顶部的动态，堪称寻找市场底部的 “探测器”。该指标的计算方法是通过计算持有一周以内和一到两年群体转移比特币价值的比率 。这一比率反映了不同持有期限的投资者在市场中的行为变化和资金流动情况。
在市场底部，中长期投资者往往会认为比特币价格已经具备足够的投资价值，开始积极增持。此时，持有一到两年群体转移比特币的价值相对较高，而持有一周以内的短期投资者由于市场恐慌或对未来不确定性的担忧，转移比特币的价值较低，导致 Realized HODL Ratio 指标数值较低。以 2015 年初比特币市场底部为例，当时市场经历了长时间的下跌，Realized HODL Ratio 指标处于较低水平，表明中长期投资者在积极吸纳筹码，为市场的反转奠定了基础。随后，比特币价格逐渐回升，开启了新一轮的上涨周期。
相反，在市场顶部，大量短期投资者被市场的繁荣和赚钱效应所吸引，纷纷涌入市场，导致持有一周以内群体转移比特币的价值大幅增加。而中长期投资者可能认为市场已经过热，开始获利了结，使得持有一到两年群体转移比特币的价值相对下降，从而使 Realized HODL Ratio 指标数值过高。在 2017 年牛市后期，比特币价格屡创新高，吸引了大量短期投资者跟风买入，Realized HODL Ratio 指标飙升，随后市场便出现了大幅回调，进入熊市。
投资者可以借助 Realized HODL Ratio 指标来把握市场时机。当指标数值较低时，暗示市场可能接近底部，是一个潜在的买入信号；而当指标数值过高时，则预示市场可能过热，接近顶部，投资者应谨慎对待，考虑适当减持或采取风险控制措施。
链下新势力崛起
ETF 资金流动：机构动向的 “风向标”
现货比特币 ETF 的出现，宛如一颗重磅炸弹，在比特币市场掀起了惊涛骇浪，深刻地改变了市场的流动性格局和价格发现机制。作为连接传统金融市场与比特币世界的桥梁，比特币 ETF 为投资者提供了一种全新的、便捷的投资方式，使得他们无需直接持有比特币，就能参与到比特币市场的投资中。这一创新金融工具的诞生，吸引了大量机构投资者的目光，成为他们布局比特币市场的重要渠道。
以贝莱德（BlackRock）旗下的 iShares 比特币信托（IBIT）为例，自 2024 年推出以来，其规模迅速扩张，截至 2025 年 9 月，已管理着 1040 亿美元的数字资产 ，增长速度远超传统基金。这些资金的流入，极大地提升了比特币市场的资金总量，为市场注入了强大的流动性。同时，比特币 ETF 的交易价格与比特币现货价格紧密相连，其交易活动也为比特币的价格发现提供了更多的市场信息和参考依据。
通过对 ETF 资金流入流出数据的深入分析，我们可以清晰地看到其与比特币价格走势之间的紧密关联。当大量资金流入比特币 ETF 时，往往预示着机构投资者对比特币市场的前景充满信心，他们的买入行为会推动比特币价格上涨。例如，在 2025 年初，比特币 ETF 市场迎来了一波显著的资金流入，同期比特币价格也随之攀升，涨幅超过了 30%。相反，当 ETF 资金出现大规模流出时，可能意味着机构投资者对市场持谨慎态度或正在获利了结，这通常会给比特币价格带来下行压力。2025 年 2 月，比特币市场出现调整，比特币现货 ETF 的资金流出规模达到了 34 亿美元，比特币价格也在这一时期出现了大幅下跌。
机构投资者通过 ETF 投资比特币，背后有着多方面的策略和动机。一方面，比特币作为一种新兴的数字资产，具有独特的投资属性，如去中心化、稀缺性等，与传统资产的相关性较低，能够有效地分散投资组合的风险。机构投资者将比特币纳入投资组合，有助于实现资产配置的多元化，提高投资组合的风险调整后收益。另一方面，随着比特币市场的逐渐成熟和监管环境的日益明朗，机构投资者对其长期投资价值的认可度不断提高。通过投资比特币 ETF，机构投资者可以在享受比特币潜在收益的同时，避免直接持有比特币所带来的技术风险、保管风险等问题，降低投资成本和操作难度。
期货持仓：多空博弈的 “战场”
在比特币市场的激烈角逐中，期货持仓量和持仓结构等指标犹如战场上的风向标，精准地反映着多空双方的力量对比和市场情绪的微妙变化。比特币期货持仓量，即未平仓的比特币期货合约总数，是衡量市场参与者对未来比特币价格预期和参与程度的重要指标。较高的持仓量表明市场参与者对未来比特币价格走势存在较大分歧，多空双方都在积极布局，市场活跃度较高；反之，较低的持仓量则可能意味着市场参与者对未来走势较为迷茫，观望情绪浓厚。
持仓结构则进一步揭示了多空双方的持仓分布情况。通过分析多头和空头的持仓比例、大户（鲸鱼）的持仓动向等信息，我们可以深入了解市场中不同投资者群体的态度和策略。例如，当多头持仓比例较高时，说明市场中看多的力量较强，投资者普遍预期比特币价格将上涨；反之，空头持仓比例较高则反映出市场中看空的氛围较浓。
期货市场中多空双方的力量对比，犹如一场激烈的拔河比赛，对比特币价格波动有着直接且显著的影响。当多头力量占据上风时，大量的买入订单会推动比特币期货价格上涨，进而带动现货价格上升。2024 年下半年，比特币期货市场中多头持仓持续增加，多头力量不断增强，比特币价格也在这一时期一路攀升，突破了历史新高。相反，当空头力量强大时，大量的卖出订单会导致比特币期货价格下跌，给现货价格带来下行压力。在 2025 年 5 月，比特币期货市场空头持仓突然增加，空头力量增强，比特币价格随即出现了大幅回调。
投资者可以通过密切观察期货持仓指标，来洞察市场的短期走势，从而制定更为合理的投资策略。例如，当发现期货持仓量大幅增加，且多头持仓比例持续上升时，这可能是一个买入信号，预示着比特币价格有望上涨；反之，若持仓量大幅增加但空头持仓比例上升更快，或者持仓量急剧下降，都可能是市场趋势即将反转的信号，投资者应谨慎对待，考虑适当减仓或采取对冲措施。
宏观经济流动性信号：大环境的 “晴雨表”
在全球经济的大棋局中，比特币作为一种新兴的资产类别，与宏观经济环境之间存在着千丝万缕的联系。全球 M2 货币供应量、利率、通货膨胀率等宏观经济指标，宛如一只只无形的大手，深刻地影响着比特币的价格走势。
M2 货币供应量反映了一个国家或地区的货币总量。当 M2 货币供应量快速增长时，意味着市场上的货币流动性充裕，资金往往会寻求新的投资渠道。比特币作为一种具有独特属性的资产，在这种情况下可能会吸引部分资金流入，从而推动价格上涨。例如，在 2020 - 2021 年期间，为应对新冠疫情对经济的冲击，全球多个国家纷纷采取宽松的货币政策，M2 货币供应量大幅增加。大量资金涌入金融市场，其中一部分流向了比特币市场，使得比特币价格在这一时期出现了大幅上涨。
利率是资金的价格，对投资决策有着重要影响。当利率较低时，借贷成本降低，投资者更倾向于借贷资金进行投资，以追求更高的回报。此时，比特币等风险资产的吸引力相对增加，因为它们有可能提供更高的收益率。相反，当利率上升时，借贷成本提高，投资者可能会减少对风险资产的投资，转而寻求更为稳健的投资方式，如债券等。2022 - 2023 年，美联储为了抑制通货膨胀，连续多次加息，利率大幅上升。这导致市场资金回流到传统金融市场，比特币市场资金流出，价格出现了大幅下跌。
通货膨胀率衡量的是物价水平的上涨速度。在通货膨胀时期，货币的实际购买力下降，投资者往往会寻找能够保值增值的资产。比特币因其总量有限、去中心化等特点，被部分投资者视为一种抗通胀的资产。当通货膨胀率上升时，比特币的抗通胀属性可能会吸引更多投资者的关注和购买，从而推动价格上涨。例如，在一些通货膨胀较为严重的国家，比特币的交易量和价格往往会出现明显的波动，反映出投资者对其抗通胀功能的重视。
在不同的宏观经济环境下，比特币作为一种资产，展现出了独特的表现特点。在经济繁荣、市场流动性充裕的时期，比特币往往能够吸引大量资金流入，价格呈现上涨趋势，与风险资产的相关性较高；而在经济衰退、市场不确定性增加的时期，比特币的表现则较为复杂。一方面，它可能会因为其避险属性而受到部分投资者的青睐；另一方面，由于市场恐慌情绪的蔓延，投资者可能会优先抛售比特币等风险资产以获取流动性，导致其价格下跌。例如，在 2008 年全球金融危机期间，比特币作为一种新兴资产，尚未被广泛认知，其价格在危机初期也出现了大幅下跌。但随着时间的推移，比特币逐渐被一些投资者视为一种避险资产，在后续的经济复苏过程中，其价格表现出了较强的韧性。
投资者应密切关注宏观经济信号，根据宏观经济环境的变化来灵活调整比特币投资策略。当宏观经济数据显示经济增长强劲、通货膨胀压力较小、利率处于较低水平时，投资者可以适当增加比特币的投资比例，以获取潜在的收益；而当宏观经济环境出现恶化迹象，如经济增长放缓、通货膨胀加剧、利率上升时，投资者应谨慎对待比特币投资，合理控制仓位，或者通过套期保值等方式来降低风险。
综合运用，构建你的投资罗盘
在比特币投资的复杂棋局中，这些新指标犹如一颗颗关键的棋子，各自发挥着独特的作用。然而，要想在这场棋局中取得胜利，不能仅仅依靠单个指标，而需要将它们综合运用，相互印证，构建起一个全面、准确的投资分析体系，就如同打造一个精准的投资罗盘，为我们的投资决策指引方向。
以 2024 年比特币市场的一次行情波动为例，当时，CDD 指标显示长期休眠的比特币开始大量流动，暗示市场可能接近顶部。与此同时，NUPL 指标也处于高位，表明市场情绪极度乐观，投资者普遍处于盈利状态，进一步印证了市场过热的迹象。而 Realized HODL Ratio 指标数值过高，显示短期投资者大量涌入，中长期投资者开始减持，这也与前两个指标所反映的市场情况相契合。
再看链下指标，比特币 ETF 资金出现了明显的流出，表明机构投资者对市场前景开始持谨慎态度；期货市场中，空头持仓比例逐渐上升，多空力量对比发生变化，看空情绪渐浓。宏观经济方面，通货膨胀率开始下降，市场流动性有所收紧，这些因素都对比特币价格产生了下行压力。综合这些链上链下以及宏观经济的新指标，投资者可以清晰地判断出市场即将进入调整期，从而及时调整投资策略，避免损失。
在综合分析这些新指标时，投资者需要注意避免一些常见的误区。首先，不能孤立地看待单个指标，而应将多个指标结合起来进行分析。每个指标都只是从一个特定的角度反映市场情况，只有综合考虑多个指标，才能全面把握市场的动态。例如，仅根据 CDD 指标判断市场顶底是不够的，还需要结合 NUPL 指标所反映的市场情绪、Realized HODL Ratio 指标所体现的投资者行为变化等因素，进行综合判断。
其次，要注意指标之间的相互关系和影响。不同指标之间可能存在着复杂的因果关系和相互作用，投资者需要深入理解这些关系，才能准确解读指标所传达的信息。例如，ETF 资金的流入流出不仅会直接影响比特币的价格，还可能通过影响市场情绪和投资者信心，进而影响期货市场的持仓结构和多空力量对比。
此外，投资者还应关注市场的变化和新情况，及时调整分析方法和指标体系。比特币市场是一个动态发展的市场，不断有新的因素和变化出现，原有的指标体系可能无法完全适应新的市场环境。因此，投资者需要保持敏锐的市场洞察力，关注市场的最新动态，及时发现并纳入新的有效指标，不断完善自己的投资分析体系。
比特币流动性的重塑，为我们带来了全新的市场格局和挑战。通过关注和运用这些新的指标，我们能够更深入地了解市场的变化，把握投资机会。然而，投资永远伴随着风险，这些指标只是我们投资决策的参考工具，不能完全依赖它们来预测市场的未来走势。在投资过程中，我们还需要结合自己的投资目标、风险承受能力和市场经验，做出谨慎而明智的决策。只有这样，我们才能在比特币这个充满机遇与挑战的市场中，稳健前行，实现自己的投资目标。
拥抱变化，方能制胜未来
在比特币流动性被重塑的大背景下，关注新的市场指标已成为投资者把握市场脉搏、实现成功投资的关键。这些新指标，无论是链上的 CDD、NUPL、Realized HODL Ratio，还是链下的 ETF 资金流动、期货持仓以及宏观经济流动性信号，都从不同维度为我们揭示了比特币市场的复杂动态和潜在趋势。
通过对这些新指标的深入研究和综合运用，我们能够更准确地判断市场的顶部和底部，洞察投资者的情绪变化，把握机构投资者的动向，以及理解宏观经济环境对比特币市场的影响。这不仅有助于我们在投资决策中做出更为明智的选择，降低投资风险，还能帮助我们在市场变化中发现新的投资机会，实现资产的增值。
然而，比特币市场是一个充满活力和变化的市场，新的情况和挑战不断涌现。投资者需要保持持续学习的态度，密切关注市场动态，不断更新自己的知识和分析方法。只有这样，我们才能在比特币市场的浪潮中，始终保持敏锐的洞察力和正确的投资方向，实现自己的投资目标。让我们拥抱这些变化，以开放的心态和专业的素养，在比特币市场中书写属于自己的投资传奇。
