趣一社区—量化交易秦皇岛港煤炭库存小幅回落，市场情绪如何暗流涌动？
一、秦皇岛港煤炭库存回落：数据背后的市场信号
（一）库存环比同比双降，低位运行成常态
截至 9 月 29 日，秦皇岛港煤炭库存随三大港口合计库存降至 1218.80 万吨，环比下降 17.32%，同比降幅达 18.84%，呈现明显去库趋势。对比历史数据，当前库存水平已接近 2023 年同期低位，反映出港口煤炭周转效率提升与阶段性供需紧平衡。作为北方煤炭运输核心枢纽，秦皇岛港库存回落直接影响环渤海区域煤炭调配，成为观察市场供需的重要风向标。
（二）与其他港口联动：区域库存结构再平衡
同期黄骅港、曹妃甸港库存同步下降，三港合计库存创近半年新低。不同于 2024 年 11 月环渤海港口库存逼近 3000 万吨的高位承压状态，2025 年三季度以来，港口库存持续向合理区间回归。这一变化既受大秦线运输效率调整影响，也与下游电厂 “高库存策略” 转向 “动态补库” 密切相关，体现了煤炭供应链从 “被动积压” 到 “主动优化” 的转变。
二、多因素驱动库存下行：供需两端的动态调整
（一）供给端：产地增产与进口煤冲击下的港口调入收缩
8 月陕晋蒙三省国有重点煤矿产量环比均上升，陕西、山西、内蒙古环比增幅分别为 2.26%、2.17%、2.12%，但港口调入量却逆势下降。一方面，贸易商对后市价格分歧加剧，减少市场煤发运；另一方面，国际动力煤价格倒挂（澳洲纽卡斯尔港离岸价环比下跌 5.83%），进口煤冲击压制国内煤发运积极性，导致秦皇岛港日均调入量较上月下降 12%，形成 “产地增产、港口减存” 的逆向分化。
（二）需求端：非电需求回暖对冲电煤淡季效应
六大发电集团日均耗煤量环比下降 11.15%，反映传统电煤需求进入阶段性淡季，但钢铁、建材等工业领域耗煤量回升明显。山西证券数据显示，2025 年 3 月非电行业耗煤量同比增长 8%，工业锅炉、化工用煤需求回暖，带动港口煤炭调出量周增 6.29 万吨。这种需求结构切换使得秦皇岛港库存去化由 “被动累库” 转为 “主动消耗”，库存回落更具可持续性。
三、市场情绪分化：从观望到博弈的转变
（一）贸易商：谨慎乐观下的囤货与出货博弈
在库存回落的初期阶段，部分贸易商基于对冬季补库预期的判断，积极囤货。他们认为随着冬季的临近，煤炭需求将会增加，届时煤炭价格有望上涨，通过提前囤货可以获取差价利润。这一行为推动了秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价环比上涨 1.30% 。然而，市场形势并非一成不变。随着国际煤价持续下跌，欧洲 ARA 动力煤离岸价月跌 8.06%，进口煤性价比优势凸显。这使得贸易商之间出现了严重的分歧。低库存的贸易商看到进口煤价格优势明显，倾向于逢低补库，以增加自身的库存水平，为后续市场变化做好准备。而高库存的贸易商则担心库存积压导致成本增加，同时也担忧价格进一步下跌会侵蚀利润，因此选择落袋为安，抓紧出货。这种分歧导致市场成交呈现出小单频现、大单谨慎的特征。小单交易相对灵活，风险较小，买卖双方更容易达成一致；而大单交易由于涉及金额较大，风险也更高，买卖双方都更加谨慎，需要更多的时间来权衡利弊。
（二）电厂与终端：从恐慌性采购到按需补库
经历 2024 年冬季库存高位积压后，电厂普遍认识到过高的库存不仅占用大量资金，还可能面临价格下跌的风险。因此，他们开始优化库存策略。当前六大电厂库存可用天数维持在 25 - 30 天的合理区间，较 2023 年同期下降 15%。面对港口库存回落，电厂采购更趋理性。长协煤履约率提升至 85% 以上，这使得电厂的煤炭供应得到了更稳定的保障。长协煤通常具有价格相对稳定、供应可靠的优势，电厂通过提高长协煤履约率，可以降低对市场煤价波动的依赖。市场煤采购则集中于低硫优质煤种，这是因为低硫优质煤燃烧效率高、污染物排放少，符合环保要求，同时也能满足电厂高效生产的需求。电厂对价格波动敏感度下降，不再像以往那样对市场煤价的微小波动做出过度反应，而是根据自身实际需求进行采购，这种去投机化采购模式有效地抑制了短期价格大幅波动。
（三）资本与政策：预期管理主导市场情绪升温
东方证券指出，“反内卷” 政策推动落后产能退出，这将有助于优化煤炭行业的产能结构，减少无效供给，提高行业整体竞争力。预计到 2026 年煤炭行业供需格局或迎反转，这一观点引发了资本对煤炭板块的关注。秦皇岛港库存回落被市场解读为供需紧平衡的信号，这使得煤炭 ETF（515220）资金净流入周增 12%。投资者认为，在供需紧平衡的状态下，煤炭价格有望保持稳定甚至上涨，从而带动煤炭企业的业绩提升，因此纷纷加大对煤炭 ETF 的投资。然而，市场中也存在分歧。部分投资者担忧需求不及预期，他们认为尽管当前库存回落，但宏观经济环境的不确定性仍然存在，可能导致煤炭需求无法达到预期水平。在这种情况下，煤炭价格可能面临下行压力，投资煤炭板块存在较大风险。因此，这部分投资者选择逢高减持，以锁定利润或减少损失。这种多空博弈加剧的局面，使得煤炭市场的未来走势更加扑朔迷离 。
四、后市展望：库存低位下的供需平衡挑战
（一）冬季需求旺季临近，库存能否支撑保供？
随着新一轮强冷空气来袭，预计 12 月电厂日耗将回升至 90 万吨以上，秦皇岛港库存可能进一步下探至 350 - 400 万吨区间。若产地供应因环保安检、冬季运输受限，港口库存恐面临 “保供压力”，或催生阶段性补库行情。从过往冬季保供经验来看，2021 - 2022 年供暖季，电厂日耗峰值达 95 万吨，港口库存一度降至 300 万吨以下，引发市场价格波动。今年冬季，若库存持续处于低位，电厂补库需求可能导致港口煤炭价格短期内快速上涨，影响能源保供稳定性 。
（二）政策与市场的双向调节：价格弹性空间几何？
国内动力煤价中枢已从 2024 年高位回落 30%，当前秦皇岛 5500 大卡动力煤 701 元 / 吨的价格已接近部分煤矿成本线。政策层面，“反内卷” 行动限制低价无序竞争，而国际煤价下跌又压制涨价空间，预计四季度煤价将在 680 - 730 元 / 吨区间窄幅震荡，库存变化成为打破平衡的关键变量。当库存快速下降，市场供不应求时，煤价可能向区间上限靠拢；反之，若库存意外回升，供过于求，煤价则可能试探下限。
（三）长期视角：库存周期与行业周期的共振
东兴证券提示，行业面临有效需求不足、煤价下跌等不及预期的风险。但从更长周期看，2026 年煤炭行业资本开支进入下行周期，供需宽松程度收窄，秦皇岛港库存变化或将成为行业筑底回暖的先行指标。市场情绪也将从 “短期博弈” 转向 “价值重估”，高股息、低估值标的有望获长期资金配置。回顾煤炭行业历史周期，2015 - 2016 年煤炭行业去产能后，港口库存触底回升，煤价逐步企稳反弹，带动行业走出低谷。未来，随着行业周期调整，秦皇岛港库存数据将持续为投资者和从业者提供决策参考，引导行业资源合理配置 。
秦皇岛港煤炭库存的小幅回落，既是供需结构调整的结果，也折射出市场情绪从混沌到清晰的演变。在冬季保供、政策托底与全球能源格局变化的多重背景下，煤炭市场正经历 “去泡沫化” 后的理性回归，而库存数据的每一次波动，都将继续牵动产业链上下游的神经。对于投资者和从业者而言，摒弃短期投机思维，聚焦供需本质与政策导向，方能在复杂行情中把握机遇。
